9月初菜市场两融余额超过2万亿元，超越2015年杠杆牛。

永星

据数据显示，截至2025年9月1日，A股两融余额达到了22969.91亿元，首次超过了2015年的峰值，创了历史新高。其中融资余额22808.29亿元，亦创出历史新高。
随后几个交易日，尽管两融余额有所波动，但一直高位运行。最新数据显示，截至9月9日，两融余额达到23197.18亿元，其中融资余额23034.95亿元，均再创历史新高。
同样是位于2.27万亿以上的历史高位，2025年与2015年杠杆资金特点有何不同？A股目前风险如何？两融数据10年轮回下不同的市场有哪些逻辑，这些都是菜市场投资者需要密切关注的问题。
2025年投资逻辑上更注重业绩和基本面，两融资金更多流向业绩确定的领域和新质生产力相关的成长板块，如半导体、人工智能等，这是“业绩-股价”的正向反馈，同时，政策的引导也对资金流向起到了重要作用，推动资金流向符合国家战略和产业发展趋势的领域。“这表明投资者在参与两融交易时较为理性，未出现盲目跟风加杠杆的现象。且本轮增量资金更多来自于对中期悲观预期改善之后由债转股的再均衡，此类资金依然对估值与基本面的匹配性有较高要求。这约束了当前纯粹基于流动性牛市的大盘向上空间，使得市场的上涨更加有基本面的支撑，与2015年单纯依靠杠杆资金推动市场上涨的逻辑有显著差异。

历史数据显示，2015年5月至2015年7月间，两融余额占A股流通市值的比例曾经一度超过4%。更为重要的是，2015年那一波牛市中，场内配资（通过券商合规融资）只是一部分，很多股民通过非法的场外配资加杠杆，而且杠杆率更为疯狂。当时给股民借钱炒股的包括P2P平台、小贷公司、信托公司，甚至一些炒股软件也提供配资。配资的杠杆至少是1:2，最疯狂的甚至达到了1:10。据估算，当时场外配资峰值很可能也突破了2万亿元，甚至超过3万亿元。也就是说，2015年的杠杆牛市中，场内配资约2.27万亿元，场外配资规模也在2万亿到3万亿元，合计大约4.27万亿到5.27万亿元。2015年6月18日，A股市场两融标的数量一共为912只。2025年9月9日，两融标的数量增加至4239只。　2025年8月25日以后，两融余额占A股流通市值比重有所抬升，9月1日达到2.42%，9月2日和3日分别为2.44%和2.47%；9月9日进一步提升至2.5%。 随着股市有了赚钱效应，场外非法的配资行为有可能死灰复燃，但已经不可能如当年那般疯狂。所以，从整体来看，目前融资入市的规模依然比较健康。
融资买入股票后，无论收益还是损失都会成倍放大，投资者一定要清醒认识到杠杆交易的高收益、高风险特征。以股票下跌为例：例如投资者以10元/股的价格，买入10万股，共投资100万，若股票价格跌到8元/股，投资者的损失是20万元，亏损20%；入股投资者又融资100万元，共买入20万股，当股价从10元/股下跌到8元/股时，投资者的损失是40万元，亏损40%。算上融资的利息成本，亏损会更大。此外，“杠杆”资金属于借钱炒股，要支付比较高的利息，所以“杠杆”资金具有较强的投机性。对个股来说，很多短期内大涨大跌的股票背后都有巨量的杠杆资金。
进入今年8月以来，两融余额增长迅速，相继突破多个关键的整数关口。8月5日，A股市场两融余额达20003亿元，为时隔10年后重返2万亿元以上；8月18日，两融余额突破2.1万亿元，达到21023亿元；8月26日，两融余额再上新台阶，突破2.2万亿元。统计数据显示，今年以来，两融余额已经累计增长超过4000亿元，其中8月两融余额增长约2765亿元。最新数据显示，截至9月9日，两融余额达到23197.18亿元，其中融资余额23034.95亿元，均再创历史新高。
总体来看，目前两融余额占比均要低于2015年的高点，其中银行、轻工制造、食品饮料、煤炭等行业的两融余额占比数额要比2015年的高点大幅下降超70%。而降幅相对较小的汽车、石油石化、建筑装饰、计算机，目前的两融余额占比也要比2015年高点下降超30%。另一方面，在杠杆资金买入强度上，目前的水平也要远低于2015年高点。今年9月1日~8日，31个申万一级行业两融交易额占成交金额比例的均值为10.92%；相比之下，2015年6月15日~23日，31个一级行业两融交易额占成交金额比例的均值高达19.25%，杠杆资金大举入市迹象十分明显。相比之下，上一轮杠杆牛，两融余额的最高点出现在2015年6月18日，彼时，两融余额占A股流通市值比例排名前10的行业分别是综合、社会服务、轻工制造、通信、电子、基础化工、非银金融、农林牧渔、有色金属、电力设备，而这10个行业两融余额占比的均值则高达6.51%。截至目前，两融余额占A股流通市值比例排名前10的行业分别是计算机、社会服务、传媒、综合、国防军工、房地产、环保、商贸零售、通信、汽车，这10个行业两融余额占比的均值是2.72%。
从具体行业层面来看，目前沪深两市的杠杆率远低于2015年6月中旬。不过，在一些板块局部的热度却显得偏高。如果选取2015年“互联网+”行情的五大龙头东方财富、生意宝、万达信息、卫宁软件、乐视网，以及2025年“AI+”行情的五大龙头新易盛、中际旭创、天孚通信、寒武纪、胜宏科技，作为比较，结果显示，今年9月1日~9月8日，“AI+”行情5大龙头两融交易额占成交额的比例均值为15.64%，不仅远超A股市场均值的11.01%，还超过了2015年“互联网+”行情巅峰时5大龙头两融交易额占比均值的12.26%。此外，9月1日~9月8日，“AI+”5大龙头两融余额占流通市值比例均值为3.52%，虽然低于“互联网+”行情巅峰时5大龙头的水平，但要比当前A股市场平均水平高出近一个百分点。　由此可见，在交易层面，最近，部分“AI+”行情龙头存在一定过热迹象。但业内也有不少观点认为，A股此轮行情热门板块的基本面要比2015年更为扎实。虽然最近“易中天”们杠杆率显得偏高，但今年以来有强劲的业绩支撑。具体而言，新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技今年上半年的平均业绩同比增速高达207%，寒武纪也是扭亏为盈，实现归母净利润10.38亿元。相比之下，2015年的互联网+龙头相对缺乏业绩支撑，除了东方财富当时因牛市业绩短期爆发外，万达信息、卫宁软件、乐视网2015年上半年业绩均表现相对平淡，平均业绩同比增速为50.6%，生意宝2015年上半年的业绩增速甚至为负值。今年上半年产业高景气且净利润同比增速可观的板块集中在科技行业，例如通信、人工智能、云计算、半导体、游戏、创新药等，这也与二级市场的表现相符。不过，近期，一些累计涨幅较大的科技概念股的高估值风险也引发了市场的广泛关注。从近期涨幅、融资余额占比、融资余额增速、上半年业绩增速等维度筛选出在现阶段具有一定“去杠杆”风险的个股发现。 其中不乏淳中科技、影石创新、东芯股份、思泉新材等近期市场热门股，这些个股大多估值较高，其中淳中科技目前动态市盈率超千倍。
2025年投资逻辑上更注重业绩和基本面，两融资金更多流向业绩确定的领域和新质生产力相关的成长板块，如半导体、人工智能等，这是“业绩-股价”的正向反馈，同时，政策的引导也对资金流向起到了重要作用，推动资金流向符合国家战略和产业发展趋势的领域。“这表明投资者在参与两融交易时较为理性，未出现盲目跟风加杠杆的现象。且本轮增量资金更多来自于对中期悲观预期改善之后由债转股的再均衡，此类资金依然对估值与基本面的匹配性有较高要求。这约束了当前纯粹基于流动性牛市的大盘向上空间，使得市场的上涨更加有基本面的支撑，与2015年单纯依靠杠杆资金推动市场上涨的逻辑有显著差异。
在关注杠杆率的同时，要结合板块的基本面进行综合分析。对于基本面良好、发展前景明确且杠杆率合理的板块，可以适当增加配置比例；而对于基本面不佳、杠杆率过高的板块，则应谨慎对待，避免盲目跟风。投资者应密切关注各板块的杠杆率指标，如两融余额占比、两融交易额占比等。当某一板块的杠杆率快速上升时，可能意味着该板块受到市场资金的追捧，但也可能存在过热和回调的风险；反之，杠杆率较低的板块可能具有更高的安全边际和潜在的投资机会。同时，不同板块的杠杆率存在显著差异，金融板块通常杠杆水平较高，而消费、科技等板块杠杆率相对较低。投资者应定期评估各板块的杠杆率，了解其在不同经济周期下的风险特征。

永星

下周，（301236）既有解禁又有定增

2025 年第二次临时股东大会审议通过软通动(301236)2025年度向特定对象发行股票，本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35 名（含），本次向特定对象发行股票的发行价格不低于发行底价，即不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之八十。定价基准日前二十个交易日股票交易均价=定价基准日前二十个交易日股票交易总额/定价基准日前二十个交易日股票交易总量。同时本次发行股票数量不超过 285,882,353 股（含本数），即不超过本次发行前总股本的 30%，且募集资金总额不超过 337,832.03 万元（含本数）。

下周一（9月15日）将有22股票面临解禁，合计解禁量为6.61亿股，合计解禁市值为266.80亿元。
从解禁市值看，东方财富Choice数据显示，下周一面临解禁的22只股票中，软通动力、唯万密封、永和股份解禁市值居前，解禁市值分别为150.65亿元、24.10亿元、23.46亿元。解禁比例方面，中草香料、唯万密封、钜泉科技分别为65.76%、55.56%、50.23%，居于前列。9月12日，软通动力（301236）发布公告，解除限售股份的上市流通安排已确定。此次解除限售股份数量为2.73亿股，占公司总股本的28.6089%。解除限售的股东共有2户，其中控股股东刘天文持有2.26亿股，另一股东雄安软石智动创业投资合伙企业（有限合伙）持有4627万股。股份的上市流通日期为2025年9月16日。2025年中期，软通动力实现收入157.81亿元，归母净利润-1.43亿元。

软通动力（301236）真正的抛压窗口在“解禁后3~6个月，依照历史回测，公司上市以来三次解禁，公告后30日涨跌互现，最大跌幅-10.31%、最大涨幅+24%，并无绝对“崩跌”规律，取决于当时大盘、赛道景气度与个股基本面。控股股东前期已做过少量股权质押，且公司正处于“信创+AI PC+智算中心”概念风口，若股价尚处相对高位，短期立即“清仓式”减持概率偏低；但产业资本（PE）获利丰厚，兑现冲动更强，需重点跟踪其是否披露减持计划。一句话总结：大额解禁带来“短空”，定增募资带来“中长多”，两者叠加后，股价更可能呈现“先砸后拉”的波动放大走势，节奏上关注“解禁→三季报→批文→发行”四个节点，重点跟踪产业资本减持意愿与定增机构质量，视减持公告节奏而定，再决定是否逢低布局。

蓝翎

突破 4000点，是要肯定的。不过肯定 要慢慢的走。

永星

根据《反垄断法》第58条的规定，若企业在收购过程中违反承诺，行为具有排除、限制竞争效果，可能会面临上一年度销售额10%以内的罚款。
业内人士预计，按照英伟达2023年中国区104亿美元的营收计算，英伟达可能面临的罚款将达到1亿至10亿美元。
但是，如果根据《反垄断法》第63条规定，违反本法规定，情节特别严重、影响特别恶劣、造成特别严重后果的，国务院反垄断执法机构可以在本法第五十六条、第五十七条、第五十八条、第六十二条规定的罚款数额的二倍以上五倍以下确定具体罚款数额。
如果以对高通反垄断调查案为参照，调查最终的处罚结果可能会在2026年初出炉，那么处罚将会以英伟达2024年在中国区的销售额为基数。
根据英伟达的财报显示，在截至2025年1月26日的2025财年，英伟达在中国大陆和中国香港地区的营收为171.08亿美元，较上一年增长66%。
如果按照与高通一样的销售额8%的金额来处罚，那么罚款将会达到约13.69亿美元（按当前汇率约合人民币98亿元）。
如果以最高10%的顶格处罚来看，英伟达可能将会面临高达约17.1亿美元（按当前汇率约合人民币121.75亿元）的罚款。
如果“特别严重”，按5倍罚款，甚至可能面临最高约85.5亿美元（按当前汇率约合人民币608.75亿元）罚款。
但是，鉴于此前国内反垄断对高通所做出的最高金额罚款也就是60.88亿元人民币，推测即便对英伟达进行罚款，可能也将会按照8%的年营收进行罚款，也就是说可能罚款约98亿元。

永星

中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日说，过去两天，中美双方在西班牙马德里举行会谈。双方积极落实中美两国元首通话重要共识，充分发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商的基础上，就TikTok等双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、建设性的沟通。
李成钢说，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。
李成钢说，本次会谈，双方围绕TikTok及中方有关关切进行了坦诚、深入交流，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。